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华泰证券:中国医药买入评级

2018-03-01 来源:网络整理 次

公司公告, 黑龙江子公司合计出资 9145 万元, 收购齐齐哈尔市当地医药分销商中瑞医药有限公司(简称“中瑞医药”)部分股权并单方增资,最终控股中瑞医药 51%股权。 这开启中国医药 18 年外延并购序幕。

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  公司 18 年外延并购有望加速

  公司公告, 黑龙江子公司合计出资 9145 万元, 收购齐齐哈尔市当地医药分销商中瑞医药有限公司(简称“中瑞医药”)部分股权并单方增资,最终控股中瑞医药 51%股权。 这开启中国医药 18 年外延并购序幕。公司预计1H18 投资授权问题有所改善。配合公司储备的大量并购项目,我们预计公司 18 年并购项目将加速落地。 在内生和外延的双轮驱动下, 我们持续看好公司未来前景, 维持“买入”评级,保持目标价 30.2-31.6 元。

  开启并购序幕,抓紧“两票制”战略机遇期

  18 年初, 全国大部分省市开始全面执行“两票制”,以调拨业务为主的大部分中小分销商面临淘汰,行业整合加剧,分销龙头迎来难得的并购整合机遇期。公司以 9145 万元控股齐市中瑞医药, 未审计中瑞医药 17 年净利润 1837 万元,收购价格对应 17 年 PE 约为 10x, 收购价格合理。这开启公司 18 年并购序幕。因集团审批原因,公司 17 年的大量类似并购项目顺延到 18 年确认。借“两票制”之东风,我们预计公司 18 年并购项目将加速落地,公司分销龙头地位将进一步巩固。

  预计 1H18 投资授权问题有望改善

  由于没有投资授权,公司外延并购需要获得集团审批, 进度缓慢,市场对此较为顾虑。但公司预计 1H18 投资授权问题或有所突破。一旦获得授权,凭借丰富的项目储备,公司有望开启系列并购。公司预计并购项目多为河南、北京、新疆、湖北、黑龙江等重点地区的医药商业公司。

  承诺注入资产增厚业绩

  根据 14 年 4 月重大资产重组承诺公告,控股股东通用技术集团为解决同业竞争问题,需将长城制药、上海新兴等资产在 18 年 4 月份前注入上市公司。如果注入完成,业绩将进一步增厚。

  内生成长动力强劲

  公司工商贸三大板块齐发力, 驱动公司内生增长: 1)商业: 17 年底西藏中健已基本完成全国布局, 利用西藏中健的优惠税收政策,我们预计公司18 年销售环节总体有望内化 1.0-1.5 亿净利润; 2)工业:一致性评价工作有序推进,公司预计 18 年内完成阿托伐他汀 BE 试验; 3)贸易:继续优化业务结构,专注高毛利的医药项目。

  内生增长稳健,外延并购加速,维持“买入”评级

  在不考虑资产注入的前提下, 我们预测公司 2017-19 年 EPS 分别为1.15/1.44/1.76 元,同比增长 30%/25%/22%,当前股价对应的公司 2017-19年 PE 估值为 19.7x/15.8x/12.9x, 2017-19 年 PEG 仅为 0.62,公司价值明显低估。 鉴于公司内生增长稳健,,外延并购加速,我们维持“买入”评级,保持目标价 30.2-31.6 元。

  风险提示:药品招标降价超预期;商业推广网络推进不达预期。

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